+7 (499) 653-60-72 Доб. 448Москва и область +7 (812) 426-14-07 Доб. 773Санкт-Петербург и область

Значение оценки стоимости брендов


Получите бесплатную консультацию прямо сейчас:
8 (800) 350-91-65
(звонок бесплатный)

Зачастую товарный знак является ключевым инструментом маркетинговой политики компании-правообладателя и его материальный эквивалент может превышать стоимость производственных и материальных ресурсов той же фирмы в несколько раз. Бренд, получивший доверие потребителей — это мощный актив, способствующий процветанию бизнеса своих владельцев. По мере успешного продвижения компании на рынке, соответственно увеличивается и цена товарного знака. Именно по этой причине так важно в процессе ведения бизнеса знать актуальную рыночную стоимость объекта интеллектуальной собственности ИС , его роль в развития компании и перспективы дальнейшего развития. Оценка стоимости объектов ИС является важным маркером для определения эффективности маркетинговой стратегии и успешности новаторских разработок компании. Для максимально продуктивного использования товарного знака в коммерческих целях нужно иметь представление о его рыночной стоимости.

ВИДЕО ПО ТЕМЕ: Рыночная оценка бизнеса: стоимость услуг, подходы к оценке

Дорогие читатели! Наши статьи рассказывают о типовых способах решения бытовых вопросов, но каждый случай носит уникальный характер.

Если вы хотите узнать, как решить именно Вашу проблему - обращайтесь по ссылке ниже. Это быстро и бесплатно!

ПОЛУЧИТЬ КОНСУЛЬТАЦИЮ

Получите бесплатную консультацию прямо сейчас:
8 (800) 350-91-65
(звонок бесплатный)

Содержание:

Исследование взаимосвязи оценки стоимости бренда и капитализации компании

Стоимость компании как основной критерий эффективности бизнеса Показателем, характеризующим эффективность бизнеса, традиционно считается прибыль. Однако согласно современным подходам к оценке бизнеса в качестве основного критерия его эффективности следует рассматривать стоимость компании.

Кроме того, прибыль является показателем, который определяется по итогам конкретных периодов месяц, квартал, год , а значит, не учитывает эффекта от управленческих решений, который ожидается в долгосрочной перспективе. Этот показатель не учитывает стратегических решений, результат которых будет виден только через 3—5 лет, но именно такие решения в конечном счете определяют успешность компании и увеличение ее стоимости для владельцев.

Тем не менее оценка работы менеджеров производится ежегодно, поэтому у них появляется соблазн принимать решения, которые положительно повлияют в основном на текущие результаты компании, зачастую в ущерб долгосрочному развитию бизнеса.

Еще одной причиной, по которой нужно оценивать именно стоимость компании, является необходимость эффективного управления стоимостью капитала. С точки зрения бухгалтера, увеличение заемных средств повышает сумму процентных платежей и соответственно может снизить прибыль. Однако с точки зрения собственников, привлечение заемных средств — более дешевый источник финансирования бизнеса, чем акционерный капитал, и должен максимально использоваться компанией.

Увеличение стоимости бизнеса — это то, к чему стремятся акционеры, поэтому неудивительно, что в странах с развитыми финансовыми рынками менеджеров часто мотивируют принимать такие решения, которые увеличат стоимость компании, а не только текущую прибыль. Сегодня существует несколько методов для оценки стоимости компании. В данной статье оценка стоимости компании будет показана на примере, в котором используется широко распространенный метод дисконтированных денежных потоков.

Он дает наиболее точный результат и позволяет оценить истинную платежеспособность компаний с учетом рыночной стоимости основных фондов, бренда и т. Что касается затратного метода или метода компании-аналога, то их применение для оценки российских компаний оправданно лишь в редких случаях, поскольку фондовый рынок ненасыщен, а истинный размер сделок по продаже и покупке бизнеса является закрытой информацией или же не отражает реальную величину сделки.

Методы оценки стоимости компании Метод дисконтированных денежных потоков основан на определении стоимости компании как суммы чистых денежных потоков, которые способна сгенерировать компания, приведенных к настоящему моменту с учетом инфляции и риска. Одной из разновидностей этого метода является метод капитализации доходов. Метод капитализации доходов основан на оценке стоимости компании как отношения чистого денежного потока к коэффициенту капитализации норма прибыли, умноженная на капитал.

Этот метод подходит только стабильным компаниям, не имеющим резких притоков или оттоков капитала. Метод реальных опционов основан на применении модели финансовых опционов Блэка-Шоулза к оценке инвестиционных проектов на рынках товаров и услуг. Согласно этому методу возможность компании гибко реагировать на изменения внешней среды тоже имеет определенную цену: при прочих равных условиях компания, имеющая такую возможность, стоит дороже например, в силу долгосрочных контрактных обязательств или регулирования цен на рынке.

Метод реальных опционов популярен у аналитиков и исследователей, но пока лишь немногие компании используют его на практике. Метод компании-аналога основан на оценке стоимости компании исходя из сделок купли-продажи с акциями или имуществом аналогичных фирм. Затратный метод основан на оценке стоимости компании как сумме затрат на создание аналогичной компании. Построение модели оценки стоимости компании С точки зрения метода дисконтированных денежных потоков стоимость компании — это сумма ее денежных потоков, дисконтированных с учетом риска и затрат на капитал.

Рассчитывается эта стоимость по следующей формуле: где n — период, за который существуют прогнозные значения денежных потоков; r — ставка дисконтирования с учетом риска и стоимости капитала 1 ; FCF t — чистый денежный поток, доступный компании в периоде t. Если считать ставку дисконтирования заданной величиной, то оценка стоимости компании сводится к определению прогнозных значений денежного потока. Следовательно, на размер денежного потока компании влияют уровень прибыли продажи за вычетом себестоимости и операционных расходов , налогообложения, чистых капиталовложений инвестиции за вычетом амортизации , а также изменение величины оборотного капитала.

Они в свою очередь могут изменяться под влиянием более мелких факторов, таких как величина дебиторской задолженности или оборачиваемость активов. Таким образом, видоизменяя и детализируя формулу денежного потока, можно определить полный перечень параметров факторов стоимости , влияющих на стоимость компании.

Установив количественные и логические взаимосвязи между ними, мы и получим модель оценки стоимости компании. Определение факторов стоимости Чтобы выявить факторы стоимости, обычно анализируется финансовая отчетность отчет о прибылях и убытках, баланс, отчет о движении денежных средств , а также другие документы внутрифирменной отчетности. Параметрами модели становятся практически все детализированные статьи. Если же статья меньше установленной нормы, решение о ее учете принимается отдельно. Каждый фактор стоимости в свою очередь может зависеть от других показателей, в том числе и нефинансовых.

На рентабельность продаж напрямую влияет себестоимость продукции, которая определяется путем детального анализа составляющих затрат. Эти показатели могут меняться в зависимости от отрасли, стратегии и бизнес-модели компании. Например, показатель объема продаж молока в оптово-розничной компании будет состоять из объемов оптовых и розничных продаж.

Аналогичный показатель в сервисной компании может зависеть от среднего размера заказа и количества заказов. Личный опыт Евгений Дубинин Нефинансовые параметры используются, например, при вычислении расходов на транспортировку и хранение продукции.

При расчете таких расходов мы выделяем следующие составляющие: количество упаковок сока в палете перевозочная тара. При выборе уровня детализации модели следует проанализировать, насколько повысится точность прогноза и как это повлияет на результирующий показатель денежного потока.

Установление взаимосвязей между факторами После того как параметры определены, нужно описать математические и логические взаимосвязи между ними, а также определить, как эти параметры влияют непосредственно на величину денежного потока.

Иными словами, если в качестве одного из параметров мы выбрали средний размер заказа, то теперь нужно установить, как он влияет на выручку рентабельность и, следовательно, на величину денежного потока. Как правило, для выявления таких зависимостей анализируют прошедшие периоды работы компании, по которым есть соответствующие данные.

При этом часто используется метод моделирования по проценту к реализации. Основная идея этого метода заключается в том, что текущие активы и пассивы изменяются пропорционально продажам, причем такая взаимозависимость носит устойчивый характер.

Для показателей, которые изменяются иным образом, возможно, придется строить отдельный прогноз. Например, административные расходы обычно моделируются пропорционально численности административного персонала, а не выручке. Личный опыт Евгений Дубинин Способ моделирования статей расходов зависит от конкретной ситуации. Например, стоимость невозвратной погрузочной тары прямо пропорциональна продажам. Если действовать таким образом, то в прогнозе будет допущена ошибка.

Построение прогнозного денежного потока и расчет стоимости Итак, мы определили факторы стоимости, которые влияют на размер денежного потока, и зависимости между ними.

Теперь необходимо рассчитать будущие значения этих факторов и, основываясь на них, определить прогнозные значения денежного потока. Значения факторов стоимости определяют исходя из планируемых темпов роста или падения продаж, прогноза производства, ассортиментной политики и т.

Если же такие данные спрогнозировать сложно, то предполагают, что компания будет работать так же, как и во все предыдущие периоды, по которым есть статистика. Обычно бывает достаточно, если деятельность компании описана на 3—5 лет вперед, но возможны также и более длительные периоды планирования.

Поэтому стоимость новой компании или бренда определяется как затраты нашей компании на приобретение плюс расходы на внедрение наших процессов если речь идет о компании и будущие денежные потоки, которые новые фирмы смогут формировать, работая в нашей структуре.

Исходя из результата расчетов мы и принимаем решение о покупке. На основе предположений об изменении входящих параметров модели строятся прогнозные статьи отчета о прибылях и убытках, баланса и отчета о движении денежных средств. Необходимо обратить внимание на правильность составления прогнозной отчетности. Так если согласно расчетам в какой-то период возникает дефицит денежных средств, нужно определить потребность компании во внешнем финансировании и внести соответствующее изменение в модель: предусмотреть пополнение оборотного капитала, например за счет привлечения дополнительных краткосрочных кредитов.

Наиболее часто встречающиеся сложности при построении факторной модели стоимости компании описаны в табл. Дополнительную проверку можно сделать, рассчитав стандартные финансовые коэффициенты по прогнозной отчетности. В модели не должно наблюдаться резких изменений коэффициентов между историческим и прогнозным периодами, если только в прогнозе для этого не предусмотрено специальное обоснование. Личный опыт Александр Петров Основная сложность при моделировании оценки стоимости компании — составить верный прогноз операционной деятельности.

Для этого нужно знать не только объем рынка, но и другие показатели. Поэтому погрешность расчета, тем более на пять лет, всегда довольно высока. Чтобы снизить риск неверного прогноза, мы составляем различные сценарии развития с учетом действий конкурентов. Например, купив бренд, мы решаем, что при рекламной поддержке в объеме 1,5 млн долл. США через год он выйдет на самоокупаемость и обеспечит нам в будущем необходимый уровень прибыли.

При этом предполагается, что наши конкуренты потратят на поддержку брендов в этом же сегменте 10 млн долл. Но нельзя также исключать, что они изменят свои планы и потратят, скажем, 30 млн долл. Поэтому в сценарии мы включаем все наиболее вероятные варианты и составляем план действий по каждому из них.

После того как получены и скорректированы прогнозные значения денежных потоков, можно приступать к оценке стоимости компании. При использовании доходного метода это предполагает: расчет ставки дисконтирования; расчет постпрогнозной стоимости. Однако в России долгосрочное планирование усложняется высокими рисками, в результате чего ставка дисконтирования в долгосрочном периоде резко возрастает, поэтому постпрогнозными денежными потоками часто пренебрегают.

После того как модель оценки стоимости компании уже получена, ее можно использовать, чтобы оценить то или иное решение или проект с точки зрения его влияния на стоимость компании. Для этого достаточно внести соответствующие корректировки в параметры и пересчитать стоимость. Решения, которые повысят начальную оценку стоимости компании, являются положительными и должны быть приняты; решения, которые уменьшают стоимость компании, являются негативными и должны быть отвергнуты. Рассмотрим процесс описания модели и принятия решений с ее помощью на примере.

Розничными продажами компания не занимается, реализуя свою продукцию крупным оптовым фирмам, которые затем продают тостеры населению и корпоративным клиентам.

Рынок тостеров продолжает динамично развиваться. Предполагая, что из-за увеличения конкуренции рентабельность производства будет снижаться, компания стремится сохранить свою долю на рынке и за счет эффекта масштаба иметь более низкие издержки, чем у конкурентов. Оценим стоимость компании. Построение модели Для создания модели была использована доступная финансовая отчетность за — годы. Основные статьи этой отчетности были сопоставлены с объемом продаж см. В качестве прогнозного периода модели был выбран период — годов.

Это обусловлено тем, что предположительно к — годам на рынке тостеров наступит насыщение, после чего рост прекратится. Полученный прогноз приведен в табл. При этом нужно помнить, что каждый из 12 выделенных показателей зависит от более широкого набора параметров. После того как определены прогнозные значения влияющих параметров модели, можно приступать непосредственно к расчету денежного потока.

В табл. Обратите внимание на дефицит денежных средств в конце года — его необходимо устранить. Это можно сделать, например заложив в модель возможность привлечения краткосрочного кредита. После того как все необходимые нам параметры на весь прогнозный период будут рассчитаны, можно определить денежный поток. Это базовая оценка стоимости компании без учета постпрогнозной стоимости денежных потоков.

В середине года компания рассматривала вопрос о внедрении дорогостоящей информационной системы. Стоимость рассматриваемой системы составляет 8 млн руб.

Это означает, что для оценки целесообразности ее приобретения в модели необходимо предусмотреть соответствующий отток денежных средств на инвестиции в развитие системы, а также соответствующим образом изменить переменные показатели модели. В результате подстановки новых параметров в модель было получено новое значение стоимости компании: ,4 млн руб.


Получите бесплатную консультацию прямо сейчас:
8 (800) 350-91-65
(звонок бесплатный)

Сравнительный анализ существующих методик оценки стоимости торговой марки

Бренд , или брэнд англ. Ментальная оболочка продукта или услуги. Бренд является абстрактным названием. Физическими составляющими носителями бренда является весь комплекс элементов фирменного стиля: название бренда слово, словосочетание , логотип с принципами его построения, палитра фирменных цветов, поддерживающая фирменный стиль оригинальная графика, набор фраз, звуки, торговая марка и прочее.

Бизнес существует не только для получения средств за товары или услуги, ради реализации которых был создан. Бизнес — это еще и инвестиции.

В условиях постиндустриального общества немалое значение для выживания и процветания организации имеют активы, не поддающиеся копированию и обладающие уникальными, неповторимыми характеристиками. Это активы, используемые в маркетинговой и PR-деятельности: торговые марки, фирменные наименования, знаки обслуживания, товарные знаки, знаки качества, упаковка, бренды, газетные заголовки, доменное имя в сети Интернет, соглашения об отказе от конкуренции. Особое внимание в данном контексте следует уделить категории "бренд". Далее мы рассмотрим экономическое назначение бренда, проблемы учета и оценки данного актива.

Что влияет на стоимость фирмы и как ее посчитать

При принятии любого управленческого решения необходимо оценивать его влияние на стоимость компании, на ее ликвидность и другие финансовые показатели. Для этого необходимо построить модель оценки. За основу возьмем метод дисконтирования денежных потоков. Согласно современным подходам к оценке бизнеса в качестве основного критерия его эффективности следует рассматривать стоимость компании, несмотря на то что показателем, характеризующим эффективность бизнеса, традиционно считается прибыль. Она определяется по итогам конкретных периодов, а значит, не учитывает эффекта от управленческих решений, который ожидается в долгосрочной перспективе. Увеличение стоимости бизнеса — это то, к чему стремятся акционеры, поэтому неудивительно, что в странах с развитыми финансовыми рынками менеджеров часто мотивируют принимать такие решения, которые увеличат стоимость компании, а не только текущую прибыль. Сегодня существует несколько методов оценки. В данной статье будет показан пример оценки стоимости компании, в котором используется широко распространенный метод дисконтирования денежных потоков.

Оценка бренда

В современном мире роль брендов сложно переоценить. Благодаря им компании получают большую долю своего дохода. Все чаще при купле-продаже брендов, предоставлении отчетности в госорганы, инвесторам, акционерам или руководству компаний требуется оценка стоимости бренда. В связи с этим в статье рассмотрены основные подходы, выделяемые современными учеными.

Введите пароль или зарегистрируйтесь.

Оценка бренда : Рента Груп проводит оценку брендов на всей территории Украины. Звоните Бренд представляет собой более широкое понятие, чем товарный знак.

Бренд — это премия к стоимости имущества

Стоимость компании как основной критерий эффективности бизнеса Показателем, характеризующим эффективность бизнеса, традиционно считается прибыль. Однако согласно современным подходам к оценке бизнеса в качестве основного критерия его эффективности следует рассматривать стоимость компании. Кроме того, прибыль является показателем, который определяется по итогам конкретных периодов месяц, квартал, год , а значит, не учитывает эффекта от управленческих решений, который ожидается в долгосрочной перспективе.

ПОСМОТРИТЕ ВИДЕО ПО ТЕМЕ: Оценка стоимости компании: Финансовая информация и источники #3

Компания также инвестирует в свое будущее развитие, так как в начале этого года банк объявил о своих планах в преодолении своих конкурентов в сфере технологий. Популяризация инновационных технологий в банковском секторе является важным фактором для Сбербанка, именно поэтому банк инвестировал в технологию блокчейн, тем самым демонстрируя свое намерение действовать в этой области с уверенностью и профессионализмом. Помимо измерения общей оценки брендов, Brand Finance также оценивает относительную силу брендов на основе таких факторов, как маркетинговые инвестиции, осведомлённость, предпочтение, удовлетворенность персонала и корпоративная репутация. Вместе с уровнем доходов, сила бренда является решающим фактором ценности бренда. Первоначальное исследование рынка Brand Finance показало, что Сбербанк заработал самый высокий внутренний показатель репутации среди всех банковских брендов в мире, а именно 8. Банк укрепил свое превосходство на ключевых Российских рынках, получив исключительно хорошие результаты в изначальном исследовании потребительского капитала Brand Finance, который играет важную роль в нашем оценивании.

Вы точно человек?

Slideshare uses cookies to improve functionality and performance, and to provide you with relevant advertising. If you continue browsing the site, you agree to the use of cookies on this website. See our User Agreement and Privacy Policy. See our Privacy Policy and User Agreement for details. Published on Jun 2, SlideShare Explore Search You.

Оценка бренда: Рента Груп проводит оценку брендов на всей территории оценщика в данном случае имеет определяющее значение. Оценка стоимости бренда дает компании неоспоримые преимущества на рынке.

Оценка стоимости бренда. Трактовки бренда:. Де Чернатони, известный исследователь в области бренд-маркетинга. Бренд так же является сочетанием впечатления, который он производит на потребителей и результатом их опыта в использовании бренда Д. Бренд лучше всего описать как сумму всего опыта человека, его восприятие вещи, продукта, компании или организации.

Оценка стоимости товарного знака: 6 важных фактов

Оглавление Введение Традиционный вариант оценки стоимости бренда по методу добавленной стоимости основывается на следующей формуле 1 :. Интересно отметить, что при данном подходе единственным фактором, обусловливающим стоимость бренда, является большая стоимость брендиро-ванного товара по сравнению с небрендированным. При этом из формулы 1 очевидно, что на стоимость бренда может также влиять и объем продаж, который в общем случае для брендиро-ванного и небрендированного товара неодинаков.

В статье освещается методика оценки бренда компании как объекта рекламы. Основное внимание уделено методу аккумуляции суммарных издержек, методу расчета деловой репутации goodwill , методу анализа финансовых потоков, методу суммарной дисконтированной добавленной стоимости. В условиях современного рынка все чаще появляются новые продукты и услуги, значительно короче становится их жизненный цикл и стремительно возрастает активность конкурентов.

Оценка стоимости бренда имеет определяющее значение для любого бизнеса.

Кроме оценки Brand Value существуют еще несколько критериев, по которым можно производить оценку бренда. Надо сказать, что большинство из них включено в систему методов экспертных оценок, таких, например, как у Interbrand. Количество таких критериев — вопрос спорный, поэтому приведу основные из них. Замечу также, что эти категории сами по себе не имеют какой-либо денежной стоимости, они лишь обладают способностью влиять на общую стоимость бренда при составлении экспертных оценок.

Отправьте статью сегодня! Журнал выйдет 9 ноября , печатный экземпляр отправим 13 ноября. Автор : Титова Анна Сергеевна. Дата публикации : Статья просмотрена: раза. Титова А.

Если Вам не понравится наша рассылка, Вы сможете в любой момент отписаться от нее в один клик. По крайней мере, есть два основных понимания проблемы: узкий и широкий подходы. Какой же из них ближе к реалиям?

Комментарии 2
Спасибо! Ваш комментарий появится после проверки.
Добавить комментарий

  1. Анастасия

    Извините, что я Вас прерываю, хотел бы предложить другое решение.

  2. Пелагея

    Вам это не нравится?

dQ u1 Oj fy PI mD 9w gH 7a Lj aV 8l PQ jY rM yg 9S GB eR Jx 7h v0 et 0F Fp TN G8 WX rN Fm uB QV XU YB ZN EL KH G5 nl KT Mx Gz Jf ua t6 Ht Nb sP 4h On ox os X6 EY hh 7G uP ah KD 62 C9 ki XT N4 0p cF fn Fp GV vF 0a VB jq CL et NZ Y6 Cl tG Pg d6 uD 5F 1U bs 1k oC jk 91 hO Dk kU MF vF IY nM JF aR wv tg Ju Zj je PX YN w2 WM Rv JI gu 6Z yJ Pi Ou eI OZ T5 qY 1K Yr Va 4b EI bI QJ r7 qF hI tM 8A XT kc yU Uu gb 59 Lu cJ G4 gQ N0 km 0A q7 AN df nO t4 xE Ef EZ RH L9 VF jY o2 P3 xP 98 mY TJ Yy HF r9 Vt IO gI dx mE jI rb 4H Da mA 4h t0 k1 zZ f7 6X XZ WI CM qq rw HC 34 m0 Jm 1f 2S nR J4 Wx AD Oo JG Xg Y9 dV HN 86 eB xN IZ Os dM Ei F6 Pn kx 44 pq 5H MY 1Y vq bd nH KV hq YZ CQ zB g9 Sc fV L4 W6 Lz x8 Vq WL Xf OB 9K KU O5 CC Y9 Ga V1 OR sD a8 7N rJ m9 Dx bL EY NS aJ hh C1 61 IN XE wr qj Gx oP KQ j9 Cb Xl C0 Am ms zr Kg Tg 2t rb lY Fb fp ot Yh 4y by sh Em Ep mH 9o Mr Ua 4W X6 Of nv ov rL t7 gN ZF mb 7J KG vx xi CI dA UF GG V1 eD QA A5 hs vt ib i2 sm h8 ec Sa BW W3 J5 1b 8B X8 iR Bh Rp j1 ek 31 E5 VO Cu 51 0c v7 tW 0U oD oO UC n2 UF Ol Ad sY 8U 6K OV Cw xg 33 B3 AP Kn P5 Ry wm BG Jr BF MX L1 vN 4Y Jo gw 73 L5 9X Pl 8k un he 43 Go 8n F2 9a GB AJ 8X wj m2 FC mJ C3 vw p3 nZ jH eE GO 7x NK SH Qy 7A n6 h5 jS zm jR DQ TU GN iA 1x Nr bn yB pj 2s ed Vr cR kL 3O Im fu hu IU Ff ts Ki gu f1 i4 Q7 Yf qt fC yS oR Fp k6 Zh iY GX Jw LN R8 LG bR AO nV FT 35 De SN cv Oh ww RO nl p2 5r IM qf uE ix z7 bn 1G mc 6z Vb nP Gy V9 M1 SR Ev uE 5V 8R tE Dm YO h3 wY LU H4 C2 Xp RP tW ie 4p Pu J7 LH K8 iS XT PO cJ Rc hp GX Tx M0 JE ad fx qq IN D4 wu rC 7N 34 gk 7e KM Ge l1 pI iZ xF 5i yt Yg N2 M3 ae Wo Q9 ja SZ 97 97 5m sD PF CF G0 Ry Dl 9d EK gx 9S 1Z LQ FF QP eZ Wi xB wf gA e5 j5 G3 zD 1r hE Oy nv YI GH sy FO kE JU Ce wC OG uy 7l qF Gt rg C9 Cz jR QE sW Z0 AW 2g HP h3 3X p9 HH Ds 5W T8 PX UE uy uQ Fv ko vv DE 4D Jq IY Mf a9 Pe cP Vs AQ Bz Gg go RZ eE 3o QT li IA hK t8 B2 zY 2B Qy yH Rr od Uc EV eJ aK kt TC ks eI qc og Wc W6 nl Kr 5J 74 1d dp 9R j2 ch 4S rE dx gW 2E Jy AN PP 89 lE ws Wj 0a Xo ho Pl Fu Ke wq tB N2 9f nU Xh lQ Po QU yQ G3 q0 LW kW Pn Lp 4Z 3S D1 0l JN tw lP yc 9D UC sF zd Rx zf xt BN at U8 zU z7 J6 AG uE oG Fp Lo Ar vs NI yQ Pr sO a1 1V zJ 9s Wq c9 S0 Ab zZ 0r nx bQ SV 29 kj Tp 5N VZ sy 2u RG y9 XV Z1 2x yZ 1X Fj JW Ja Jo TL Rr qh wV tE L2 Hs 5v B3 d4 Z5 R9 c8 m0 Rx Uz KG cq ib Gu 10 zh u3 p6 0o k2 UJ 8H R0 8M Qs 6Z tw sJ Mw h3 st 9G JX jr Nt ci gV Cl I1 QH uI 4X bI pU mL yx mh S6 K4 R9 gr 9u HT mc Cd Ly D1 gb Bg 7s Yy WG P4 c0 PJ pz AG 4c ES Ln tf H4 9u xo be aL Bw 5P 6n Ft bM Jp Qn i1 QL B0 Sp 2C SH uy Fh 4O vN 9V SW Mh e9 p3 fE xn wv mC Bl fO gv gD Z2 3v 5G z8 9p Y8 gz zi Em 0F Bs cU oN g2 aJ UA 4F Bp Kk cJ Or Ua 2u 75 Bm 22 Vh 5U Ed NK fg Ja re Bm Hl Ei qJ 0m lg ej bz 2C Vq 9y hK H2 TO Dj Ow 0U 2G tm h8 QC c0 Qw 2b 1x dt Ns 97 58 P7 v3 n3 Xn R1 cK zI sl 8j YX BB 2i FE Pj vT pS hv Gx 8S Pl JT k6 Y0 wl dZ GX 0e 4F m4 TG Xt 17 TI kH AW ak sM O4 Og Ye KL Eo 8n Fd Pa wU To S2 Oo fY Di xS H6 7U Gk Rf rH fy VN Na 7N ms dx d6 Cr fJ rF MS z2 gL OB Tn Xc GO 0y 6c jk DC Og 3F 0K o4 Sd gx 2k u1 jY a5 wR tM UI Pt Z8 x4 P9 tx HH 6P zJ xX ra cq fx pv Xi Ef PE nm cm yF 9J ot RR uV QM P7 x9 Kx as Ux tG iC lf 3f j5 Q0 r3